过去几年自己一直在做一些投资的实践（玩票），局部上有亏有盈，但总体上还是搭上了时代的机遇。最近一段时间，从 GPT6 ultrafast 推理使用的是 Nvidia 显卡实现时，Cerebras 股价一泻千里，把我之前的盈利全部跌掉，我才真正遇上了所谓的价值投资的考验。

我长期看好 AI 长期在社会中的影响。尽管目前只是局限在编程，数学，金融，等白领的工作范畴内，我相信长期他会是社会运转的基础设施，深入到每一个角落支撑社会的运行。过去需要专业人士才能实现的功能，普通人一两句话也能做出来。代码，从原来需要精心编写、部署的核心资产，变成了用完即弃的临时脚本。这不仅会改写现有的系统，也会催生出无数尚不存在的应用。

借助这样的判断，我今年格外关注 Cerebras 这家公司。Cerebras 主要做推理芯片，他的特点是芯片尺寸是一整块晶圆，而不是切分成一块块小的芯片。晶圆级别的芯片减少了网络互联造成的带宽压力，并且利用片上 SRAM 降低了对 DRAM 的需求。核心的卖点就是：快！

速度是一个关键卖点。从摩尔定律在 CPU，GPU 中的影响，到手机通信从 2G 一路升级到 5G，我本能相信推理速度带来的优势是决定性的。速度快就意味着 agent 完成任务的时间短。对于消费者是更好的体验，对于企业用户来说，系统迭代频率就会比竞争对手更高。在量化交易这样每个 ms 的时延都要精打细算的工作中，更快的推理速度带来的领先是全方位的。从我在自动驾驶，机器人的背景来看，每秒大几百 token 的推理速度，也让我对大模型在具身领域的应用前景充满希望。

Cerebras 上市时估值大约 500 亿美元，且已经集成在 OpenAI 的 UltraFast 推理中了，并且与 AMD，亚马逊，都有一系列合作来加速模型的解码过程，我越来越相信，他在快速推理中会扮演一个代表性的绝对。彼时 Nvidia 大约是 5w 亿美元的市值，我想，不管怎么样，这种独特优势让他有 1000 亿市值应该不是问题吧，乐观些有个 5000 亿 也有可能。

凭借这样的思路，我一路加仓，直到他最近股价一泻千里，我才开始怀疑，我究竟是真的懂，还是在赌。借助大模型，感谢大模型，我全面复盘了过去几年的买卖逻辑，发现有如下的事实：

• 我在 2021 年 3 月就投资 Nvidia，但是买入的逻辑很简单：深度学习行业明显被 Nvidia 统治，有没有显卡是一家公司有没有实力的重要标志。后续多次卖出、买入，都是在权衡 Nvidia 与其他公司的潜在上升空间。如果当时的那一笔投资没有卖出，坚持到现在，那么获得的收益会远大于当前所有的投资收益。五年以来，我在 Nvidia 上一共操作了 37 次，随着股价的起起伏伏反复的卖出，买入。确实有好几次为自己的买卖时机感到得意。但是现在看起来，仿佛在看一只勤劳的蚂蚁，在局部的尺度上忙碌，但是丢失了宏观上最大的收益。

• Nvidia 也并非一路高歌猛进，在 21 年年底到 22 年 10 月，股价的最大回撤也超过了 60%。这个回撤我现在已经记不得了，当时在 22 年第一次卖出 Nvidia 应该也是受此影响，随着股价不停下跌而恐惧卖出。卖出后 Nvidia 还持续跌了一段时间。可以想象，当时我应该会为卖的早，保留了一些利润而沾沾自喜。但实际上，如果我根本不管，“懒惰”一些，收益会好很多。

• 并不是所有的公司都应该拿着不放。我也有若干的标的是判断失误的，或者说买入时就有比较强的投机思维。比较典型的有地平线，理想汽车，小米汽车。这两个公司股价波动比较剧烈，比如地平线，几次能达到 9 块，10 块的高点，我当时 6 元买入，就是等待 9 块卖出的。但是在 BYD 拿出自研芯片之后，地平线的商业价值被大家挑战，股价一泻千里。在这种时刻，作为“不懂”的人，我也只能“跟着恐慌”，无法持续看好，卖了。本质上是我买的时候其实并不懂这些公司，只有一些局部的视角，股价如果稍有下跌，我就卖出割肉。这个不就是典型的韭菜吗。

回到 Cerebras，尽管股价下滑剧烈，但是随着我的调研，我还是对这家公司的竞争力有很强的信心：

• 在 OpenRouter 上看，推理速度最高的仍然是 Cerebras 提供的模型，相比 Groq（这个不等于 Nvidia 的 LPU）还是有断档的领先优势的。Cerebras 在 GPT-OSS-120B 的推理速度（737 tok/s），要远快于 Groq 在 20B 的模型上提供的速度 (551 tok/s)。

• 除了技术参数上的领先，在 GPT-OSS 这个模型上，Cerebras 产出的 token 尽管是单价最高的，但是仍有约 10% 的份额。

• Cerebras 与 AMD，亚马逊 AWS，Oracle Cloud 的商业合作仍然在继续。

因此，我倾向于认为 Cerebras 目前的股价问题是暂时的，更多来自市场的恐慌（包括对 Cerebras 和 neo-cloud 的担忧）以及做空机构的影响。

上述的分析也不能代表我的判断是正确的，最根本的问题是缺少对于 Cerebras 市值的正向估计。仓位的控制也是另一个问题，对于一个存在风险，尚未充分验证的公司，高仓位去投资一定面临极大的风险，这种做法一定是错误的。

到目前为止，我也不确定 Cerebras 能否真的起来，我对他的技术实力有信心，但也在怀疑自己有没有充分考虑各种因素。说到底，价值投资取决于到底能看多准。